（报告出品方/作者：广发证券，陈福、陈卉）
一、高速成长的互联网券商
（一）公司概况：产品力卓越的互联网券商
富途成立于年12月，总部位于中国香港，是一家为全球投资者提供港股和美股交易的互联网券商。
组织架构：分工明确，专门专司。富途的组织架构与传统券商有所不同，富途设立了子公司和孙公司负责不同地区的不同业务板块，例如富途控股旗下子公司富途证券（香港）主要负责证券板块业务，且还会设立专门的科技子公司来做技术支持；而传统券商一般子公司较少，会分别设立不同的部门负责不同的业务板块，例如投资银行部、固定收益部等，且不会专门设立IT部门。
（二）盈利模式：从引流到变现
富途通过自主研发的一站式数字化金融服务平台富途牛牛和moomoo，提供面向C端的市场数据、资讯、社交等服务；旗下子公司富途证券等港美股券商提供面向C端的美股、港股、A股通及新加坡的股票交易和清算、融资融券、财富管理等服务，并以用户为中心构建完善的金融科技生态系统，连接用户、投资者、企业、证券分析师、媒体和意见领袖。同时，富途还推出企业服务品牌——富途安逸（FUTUIE），向B端企业客户提供员工持股计划（ESOP）解决方案与IPO分销等企业服务，从而实现企业业务与零售经纪业务的高度互补。
富途有四大核心业务模块：经纪、两融、企业服务和大象财富。
经纪业务的增长驱动力在于：(1）通过创新产品设计，为客户提供超卓服务体验，促进经纪业务发展；（2）全面推进线上化运营，降低运营成本，提供低费率服务，具备竞争优势；（3）通过提供发达的社交及资讯平台，实现流量变现，维持客户粘性。。年上半年富途经纪业务创下新高，总交易额为亿美元，约为3.5万亿港币；
两融业务方面，富途凭借自主持牌战略和“技术+运营”优势，早期快速打开了港美股市场，两融成为支柱业务之一。由于申请流程简化，开户门槛降低，富途两融业务客户量持续上升，两融余额规模不断扩大。
企业服务方面，富途推出企业服务品牌“富途安逸”为企业提供IPO分销以及ESOP一站式服务。自年起，富途为港股上市的小米、美团、华兴资本、同程艺龙、易鑫和阅文以及美股上市的富途控股、如涵、新氧、云集等新经济企业提供了IPO分销服务；
财富管理方面，富途大象财富已构建起多品类产品服务，包括富途现金宝(货基)、短期理财、债券基金、股票基金、私募基金五大品类，覆盖不同投资主题、资产类别、投资区域的优质投资理财产品。
发达的社交及资讯平台：流量闭环变现+维持客户粘性
与传统投资平台和其他在线经纪人相比，富途牛牛嵌入了社交媒体工具，创建了一个以用户为中心的网络，并为用户、投资者、公司、分析师、媒体和关键意见领袖提供连接。富途通过社交网络服务牛牛社区，促成投资者交流投资信息，不断延长业务链条。例如，用户可以交换市场观点，观看公司活动直播，参加牛牛教室。
富途的社交网络为用户活动提供了宝贵的数据支持，为公司的产品开发提供了充分信息。截止年2月，富途牛牛圈社区每日UGC(用户生产内容)超过15万，实盘晒单量1万多条，已成为最大的美港股投资社区之一。一方面，社交平台实现了流量变现，加速投资信息自由流动、减少决策障碍，一定程度上避免因信息不对称导致的投资决策失误。另一方面，社交平台汇聚了时效性的市场观点，即时公司活动直播、投资教育培训课程等海量高价值投资信息，有利于进一步维护客户稳定性，扩大客户群，维持客户粘性。
在类似交流社区中，雪球内容较为丰富且有很多A股内容，还有很多本土优秀的KOL。富途牛牛的KOL在港股和美股的优势也很明显，牛牛社区可以做到实盘晒单，KOL在富途社区上发操盘记录会很有信服力，这样才可能给客户提供更有信服力的感知方式，而这恰恰是雪球所不能提供的。而与老虎的社区相比，富途牛牛的客群人数较老虎证券更具备优势。
（三）财务概况：营收与利润均良性增长
从历史经营数据看，富途营业收入及净利润规模在-H1持续稳步增长。从营业收入角度来看，受益于证券市场热度走高、富途客户群规模不断扩大和平台交易量持续攀升，富途营业收入大幅上升，年上半年实现营业收入37.82亿港元，同比增长.24%，比年度增加36.95亿港元，增幅为.13%。从净利润的角度来看，至上半年富途控股的净利润同样在不断增加，年净利润开始由负转正并呈现持续增长趋势，其净利润由年的-0.98亿港元增加到年上半年的16.96亿港元，较年增长.29%。
从港美股市场交易额方面来看，-H1港美股成交额在长期中均呈上升趋势，除年有所下降之外，其余时间均呈上升趋势，其中港股成交额由年的.00亿港元上升至年的.00亿港元，增长.83%，而美股成交额则由年的亿港元上升至年的.00亿港元，增长.52%，而富途的营业收入在-期间增长.88%。这说明富途营业收入的突飞猛进除了具有市场的β属性外，自身的成长性更占主导。
富途轻资产运营，盈利能力强。上半年实现净利16.69亿元同比增长.43%。老虎证券年净利润开始转正。从ROE角度看，富途自年实现盈利起ROE始终为正，年，富途ROE为24.42%，老虎的ROE于年才实现转正，为7.18%。年第二季度，富途的ROE为11.61%。
二、公司核心竞争力分析
富途的竞争优势包括持牌优势、客户优势、人才优势、科研投入优势、时间壁垒的立体竞争优势、资金优势等方面。
（一）持牌优势：种类丰富，地理布局广
富途通过不断丰富牌照功能，建立起了在中国香港及其他多个市场的“领头羊”地位。截至年6月22日，富途在中国香港、美国、新加坡及泛欧地区已拿下35张金融牌照和资质，包括了19张香港地区金融牌照、2张泛欧洲地区金融牌照、11张美国金融牌照和3张新加坡金融牌照，其牌照及业务版图已遍及全球。
斩获港股多类牌照，业务范围不断拓宽，港股市场业绩稳定与成长性兼备。
港股市场方面，富途证券自年10月4日拿下香港证监会第1类"证券交易"牌照起，8年间已拿下7大类香港证监会牌照，包括香港证监会第1/2/3/4/5/7/9类金融牌照，具有提供证券交易、期货合约交易、杠杆式外汇交易、就证券提供意见、就期货合约提供意见、提供自动化交易服务、提供资产管理的资质。其中，香港证监会第3类牌照对应的受规管活动为杠杆式外汇交易，是发放数目相对较少的牌照之一，截至年6月5日，全香港仅有49家机构持有该类牌照。斩获第3类牌照意味着富途证券的业务范围进一步拓宽至杠杆式外汇交易领域；在年已获得第7类牌照的基础上，获准开放暗盘接入第三方中介机构，提升了富途证券未来暗盘相关业务的想象空间。
营业牌照相对齐全，业务更加完整，港股市场具备高成长性。港股市场方面，富途通过已获得的港股7类牌照和强大的技术创新能力，已经完整接入港交所和中央结算及交收系统，实现为客户提供一体化交易清算服务，交易佣金毛利润率已超过80%，年上半年，富途交易佣金毛利率为81.80%，较年进一步提升。
在国际化牌照的储备方面，富途目前已经获得了包括伦敦证券交易所和绿宝石交易平台会员资格、新加坡交易所证券及衍生品交易会员资格，并持有新加坡资本市场服务（CMS）牌照，同时，旗下子公司是美国证监会（SEC）注册的持牌主体，是美国金融业监管局（FINRA）会员、美国证券投资者保护公司（SIPC）认证会员、美国存管信托与证券清算公司（DTCC）会员、美股期权清算公司（OCC）会员。
国际化战略取得阶段性成果。目前海外股市逐渐偏零售化，越来越多年轻人青睐海外股市交易，线上投资的普及使得越来越多个人投资者可以享受更好的投资体验。根据公司今年一季报发布会，富途国际化产品moomoo在年3月8号于新加坡正式上线，以低佣、优质的服务切入新加坡市场，不到一个星期便在当地手机应用的金融榜单中排名第二，仅次于新加坡最大的星展银行。根据年4月的最新数据，moomoo在新加坡金融类APP的排名高居榜首，获得了当地用户对富途产品和服务的一致认可。新加坡市场的客户数量激增。Q1超过70%的净增有资产客户来自香港、新加坡和其他海外地区，说明富途的国际化战略取得了阶段性的成果，国际市场的增长前景喜人。年Q2新增有资产客户数达21.1万，其中约80%来自中国香港、新加坡及其他海外市场。随着新加坡用户数及有资产客户数分别突破22万，10万，新加坡业务取得重大进展。
（二）客户优势：数量与质量持续提升
从地理维度上划分，富途的客户主要来源于中国内地、中国香港、新加坡及美国。香港是富途获客的主要战场，目前已经具备不错的市场占有率。富途所面对的中国内地用户主要是已经有海外资产的大众富裕人群；而在新加坡和美国的客户群体则是其在当地居民。根据公司年报披露，富途的客户大多数都是年轻的高收入群体，其中有30%-40%来自于金融+科技行业。截止年12月31日，富途客户年龄的中位数为34岁。
根据富途发布的Q2季报显示，其注册用户数已由Q2末的万上升至Q2末的万，增长.58%，季均增长10.22%；开户客户数由Q2末的37.31万上升至Q2末的万，增长.82%，季均复合增长率16.45%；有资产客户数从Q2末的10.96万上升至Q2末的万，增长.41%，季均复合增长率20.23%。另外，截止到年第二季度，富途香港有资产客户数已连续多季度实现同比三位数增长，说明富途在香港的客户吸引力进一步增强。同期，截至年第一季度末，老虎证券注册客户数有.02万个，有资产用户数为37.6万，增幅达45.34%。
年第二季度，富途客户资产达亿美元，再创新高。截至年第二季度，户均资产达6.5万美元。而在年第一季度末，老虎证券客户资产为.1亿美元，户均资产5.7万美元。
富途备受全球用户认可，客户留存率多季度高达98%以上，这也说明了富途的客户粘性较强，客户沟通和维护工作较好。平台化属性增加用户粘性。大多数金融科技公司的产品往往偏工具，用户只有在需要交易时才登录。但富途的平台属性增强了用户粘性，根据富途合伙人邬必伟分享的数据：富途的平台用户日均停留时长约37.8分钟，而